两倍做多海力士，今年最狠的韭菜收割机
财富神话变为财富笑话，有时只需四个月时间。
2倍南方海力士，去年底价格仅为16.30港元，6月25日盘中攀升至193.65港元，不到半年飙升11倍，曾成为港股最热门的ETF。
但如今价格仅剩19.62港元，四个月内暴跌89.87%，管理规模也从1320亿港元缩水至234亿港元。
更令人唏嘘的是，在这场财富狂欢中，大量投资者并未获利。
数据显示，7月基金价格单月下跌71%，但份额却逆势净增3.37亿份，创下今年单月最高纪录，相当于7月底总份额的近三分之一。
然而，这些抄底资金等来的却是更深的跌幅。7月，基金平均收盘价为66.62港元。到了10月21日，价格已跌至19.62港元，较7月均价再跌约71%。
讽刺的是，投资者亏损惨重，金融机构却收益丰厚。
根据基金财报，成立不到九个月，南方东英就计提了近3亿港元管理费，相当于香港ETF元老盈富基金近十年的管理费收入。
但这只是小部分。真正惊人的是，背后巴黎银行、高盛、摩根大通等国际大行参与的杠杆生意，仅掉期费用及期权相关成本，基金就花费了48.4亿港元，是管理费的近17倍。
最终，投资者未能实现财富自由，却先为华尔街打工。
一度暴涨11倍的ETF，成为大型站岗现场
2倍南方海力士（7709.HK），堪称本轮AI行情中最疯狂的金融产品之一。
去年底，这只ETF价格仅为16.30港元。到今年6月25日，盘中最高升至193.65港元，不到半年暴涨近11倍，一度成为全球最火的单股杠杆ETF。
但谁能料到，仅四个月后，基金价格就跌至19.62港元，较最高点暴跌近90%。
一只曾暴涨11倍的明星ETF，几乎将此前涨幅全部回吐。
从资金流向看，这场财富狂欢很可能让大量后来入场的投资者损失惨重。
数据显示，今年2月底，2倍南方海力士的基金份额为4.4亿份，到7月底飙升至10.48亿份，五个月增长近140%，创下年内最高水平。
而这五个月，恰好是基金价格波动最剧烈的时期。
2月底，基金价格为39.74港元，到6月25日盘中最高升至193.65港元，暴涨近4倍。但仅一个多月后，价格又跌回42.52港元，较高点暴跌78%。
有趣的是，基金价格开始暴跌，申购资金并未立即退潮。
5月至7月，基金份额累计净增加4.80亿份，其中超过70%的净增份额发生在7月。整个7月，基金价格单月下跌71%，份额却净增3.37亿份，创下今年单月最高纪录。
一边是基金暴跌，一边却有大量资金净流入。
而7月平均收盘价仍有66.62港元。到了10月21日，基金价格已跌至19.62港元，较7月均价再跌约71%。
也就是说，大量在这一轮暴涨暴跌中进场的投资者，如今已损失惨重。
不过，如果只是追高被套，倒也不算新鲜事。最离谱的是，这个产品与海力士的收益差异。
从今年2月底算起，到10月21日，海力士正股实际上涨了21.96%，但两倍南方海力士却累计下跌了50.63%。
同样一段行情，买海力士正股的人赚了22%，买两倍杠杆ETF的人却亏掉一半本金，收益相差超过72个百分点。
为什么两倍杠杆，最终跌幅却差这么多？问题出在杠杆ETF的产品设计上。
简单来说，两倍杠杆ETF每天都会重新计算本金，并在此基础上调整杠杆。
如果股价一路上涨，昨天赚的钱，第二天也会被算进本金，继续放大收益。反过来，如果股价连续下跌，由于本金不断缩水，后续亏损金额也会相应减少。
但最麻烦的是，股价反复上涨、下跌。
举个例子，假设海力士股价从100元跌到80元，再上涨25%，就能回到100元。
但两倍杠杆ETF就不一样了。第一天，正股跌20%，ETF就跌40%，100元只剩60元；第二天，正股上涨25%，ETF虽然能涨50%，但因为本金只剩60元，最终只能回到90元。
结果就是，海力士股价回到原点，杠杆ETF却亏掉10%。
这就是所谓的波动损耗。股价越是反复震荡，杠杆ETF的收益就越容易偏离正股累计涨跌幅的两倍。
而海力士今年的走势，恰好经历了这样的剧烈波动。从2月底到10月21日，海力士先是一路暴涨，随后又大幅回撤。最终正股仍上涨22%，两倍杠杆ETF却亏掉一半本金。
虽然大部分投资人亏了钱，但也有人从中赚到大钱。
投资者亏惨了，金融机构却做成了一门大生意
在这场杠杆狂欢里，只有一个人稳赚不赔，那就是金融机构。
先看基金管理人南方东英。2倍南方海力士的年管理费率高达1.6%，在ETF行业中属于较高水平。
相比之下，同属南方东英的两倍做多恒指ETF，管理费率仅为0.99%，香港ETF市场的元老盈富基金，费率更低。
看似只是零点几个百分点的差异，但当基金规模达到上千亿港元，情况就完全不同了。
根据基金首份中报，从2025年10月14日成立至2026年6月30日，实际计提管理费3687万美元，折合约2.88亿港元。
作为对比，盈富基金2025年全年管理费仅为2961万港元。换句话说，2倍南方海力士不到九个月计提的管理费，接近盈富基金十年的水平。
但这笔近3亿港元的管理费，只是整场杠杆生意中的一小部分。
真正令人吃惊的是另一笔费用。根据基金中报，从2025年10月14日成立至2026年6月30日，2倍南方海力士累计发生的掉期费用及期权相关成本，达到6.20亿美元。
折合约48.4亿港元，接近管理费的17倍。
不到九个月，仅为了获得和维持杠杆敞口，就付出了数十亿港元的成本。
这笔钱到底怎么花出去的？要从杠杆ETF的运作方式说起。
普通ETF通常用投资者的钱购买对应股票或其他资产。但2倍南方海力士想获得两倍杠杆，仅靠投资者投入的资金显然不够。
假设基金只有100亿港元净资产，却想获得相当于200亿港元海力士股票的市场敞口，该怎么办？
一种主要方式，是与国际投行签订掉期合约。简单理解，基金与银行约定，由银行提供与海力士股票涨跌挂钩的收益敞口，再根据合同结算。
银行为了履行合约，需要融资、持有或交易相关股票及衍生品，同时管理市场波动带来的风险。
而基金则需要为这些服务支付费用。听起来复杂，但本质上可理解为：投资者想用100亿元资金获得200亿元的股票风险敞口，就必须有人帮他提供额外杠杆。
这显然不是免费服务。根据基金财报，截至6月底，2倍南方海力士的掉期交易对手包括巴黎银行、花旗、高盛、摩根大通、野村和瑞银。
全球最知名的一批国际投行，几乎都参与了进来。
而且，这笔生意收费不便宜。按照基金披露信息，掉期费用主要与提供的杠杆敞口有关，费率通常参考韩国基准利率，再加上浮动利差。
根据6月的产品文件，掉期预计年费率为2%—10%。如果简单按两倍杠杆敞口计算，相当于每年可能消耗基金净资产的4%—20%。这还没算管理费和其他相关成本。
也就是说，投资者还没开始赚钱，就已需要为获得额外杠杆敞口支付一笔不菲的费用。
很多人想靠杠杆实现财富自由，结果先给华尔街交了一笔昂贵的学费。
总结
ETF最初受投资者欢迎，一个重要原因是简单、透明、成本低。买入一篮子股票，分散风险，长期持有，就有机会获得市场平均收益。
但如今，金融产品越来越复杂，参与门槛却越来越低。
单一股票、两倍杠杆、掉期、期权和每日调仓，被包装进一只可随时买卖的ETF。投资者只需点击买入，背后却是一套复杂的金融交易结构。
2倍南方海力士，就是一个典型例子。
半年暴涨近11倍，四个月又暴跌近90%。大量追涨资金损失惨重，而基金管理人此前已计提近3亿港元管理费，围绕杠杆交易产生的掉期及期权相关成本更是高达48.4亿港元。
投资者的财富神话破灭了，围绕这场行情的金融服务生意，却赚得盆满钵满。
资本市场从来不缺财富神话，尤其是在AI这样的热门赛道里。但当赚钱变得越来越容易参与，人们往往会忽略，自己究竟为这场财富游戏付出了多少代价。
本文来自微信公众号“硅基观察Pro”，作者：硅基君，36氪经授权发布。